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全球经济将艰难寻求再平衡
发布时间:2008/12/31
  2008年,金融危机席卷全球。我们认为,2009年全球GDP增长率将会放缓至1.3%,并且下调2009年全球GDP增长率预期已经越来越成为市场共识。另一方面,我们上调2009年全球CPI增长率预期至2.6%。剔除美国因素,我们认为2009年全球CPI增长率将为3.6%,与2007年基本保持一致。

  目前我们最乐观的估计是,在这轮经济周期中,全球经济增长率将在2008年第四季度探底,在2009年上半年将有所反弹,而经济危机的阴影则会在2010年中期离我们远去。

  面对复杂多变的宏观经济形势,投资者将何去何从?我们认为,全球宏观经济将在今后一段时期内呈现出以下特点。

  全球经济再平衡

  2008年全球金融危机使统治市场长达几十年的卖方融资模式寿终正寝,全球经济再平衡将是大势所趋。

  在美国,全球金融危机导致居民储蓄率激增。政府试图通过提高债券收益率或者让美元贬值来遏制这种趋势,但在当前市场环境下这些措施收效甚微。我们预计,美国政府财政赤字将会大幅减少,居民储蓄率则会不断攀升,美国消费者将改变以往过度消费的习惯。

  在新兴经济体,尤其是在中国,美国金融危机的冲击将给其现有发展模式带来深层次思考。外需下滑将促使这些新兴经济体转而更多依靠内需拉动经济增长。在这期间,积极的财政政策将会帮助提升内需。不过,中国以及石油输出国政府财政盈余将会急速萎缩,居民储蓄率也将同时下降。我们认为,新兴经济体外汇储备不断转变为发达经济体固定收益的时代已经一去不复返了。

  全球增长呈现差异化走势

  在以往的经济危机中,全球各大经济体的情况如出一辙。而在这次经济危机影响达到峰值的2009年,我们认为各经济体的情况将会大相径庭。

  如果说高杠杆率是这场经济危机的源头,那么美国、英国、欧盟、澳大利亚等使用高杠杆率的发达经济体自然受害最深,而中国、俄罗斯、墨西哥等坚持低杠杆率的经济体则受冲击较小。因此,在去杠杆化的过程中,上述发达经济体应该比新兴经济体走得更远。

  此外,全球各大经济体的经济增长步调也会快慢不一。虽然全球经济增长举步维艰,但是中国、印度等的增长速度仍将高过美国、英国、意大利。我们预测,2009年中国将独自贡献全球经济增长80%以上的力量。

  大规模政策刺激不可少

  面对严重的经济衰退,各国政府都不遗余力地出台了大量政策来刺激经济,提升市场信心。

  货币政策方面,全球各国央行在2008年平均降息88个基点。我们预计,在2009年底之前,各国央行还将平均降息86个基点。其中,亚洲新兴经济体以及拉美经济体将会降息最多。

  当货币政策独木难支的时候,财政政策刺激就显得不可或缺。不过,新兴市场国家会着力于基础设施建设,而发达国家则会降低税赋。

  此外,政府对于市场的干预也会越来越多。加大监管力度、调整资本结构、加强债务担保等等都将是强有力的措施。不过,政府的干预将会使投资前景显得更加扑朔迷离。

  政策副作用将显现

  毋庸置疑,此次经济危机是史上最严重的经济危机之一。那么,为何各国政府不进一步采取更宽松的货币政策和更积极的财政政策呢?我们认为,政策的刺激存在诸多局限性和副作用:

  在国有化的进程中,政府无疑是将风险揽到了自己怀里。对于那些负担更多财政预算赤字以及政府债务的国家尤其如此。

  各国央行将会减缓外汇储备的步伐。一旦经济危机阴影长时期挥之不去,政府还可能会减持手中的外汇储备。

  不过,各央行外汇储备的减缓、通胀的可能、去杠杆化的进程以及更多流动性的注入,都预示着全球经济的走势将会大起大落。

  当越来越多的资本流入某一个经济体的时候,其他经济体的发展将难以为继。在2009年,发达经济体可能会寻求新兴经济体动用其庞大的外汇储备增持前者的资产。

  当银行存款不断涌入证券市场,政府融资越来越频繁的时候,社会生产力将受到严重影响。而这将会削弱经济增长与通货膨胀的平衡。

  如果政策太过激进,利率就会上升,货币就会贬值。我们预计,美国将在2009年呈现这种情景。

  在拯救经济的过程中,政府也将难免顾此失彼。在拯救了一系列金融机构以后,道德危机更将随之而来。

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